公司公布業績預告,全年收入61.3億,增長14.54%,歸屬于母公司的利潤7.2億,增長41.4%。其中:Q4單季度收入下滑3.9%(Q3增長16%),利潤增長14.6%(Q3增長8.2%),單季度凈利率達到14.6%,盈利能力穩步提升。

　　四季度收入增速有所放緩,但市場地位進一步鞏固

　　從尼爾森的數據來看,貝因美的市場份額進一步加強,我們預計公司收入增速放緩更多的是受行業整體增長放緩的影響。根據渠道調研,我們認為可能的原因包括:1)2012年龍寶寶出生潮實際上透支了13年的生育率,并自四季度開始體現在對奶粉行業的影響上;2)多美滋肉毒桿菌事件后,各大企業為了搶份額加大促銷力度(一般為買三送一、買二送一),前臵性消費也對四季度整體銷售有所影響。

　　我們認為行業層面14年將是行業小年,伴隨著單獨二胎政策在各個省份逐步放開,15年行業增速將顯著回升。我們依然看好貝因美在產業政策向國產傾斜及需求高端化背景下公司市場份額的提升,同時核心受益于5.31后大批小企業關閉整頓而留下的市場空白和機會。

　　確立嬰童食品第一大品牌的遠景目標,14年爭當奶粉行業第一

　　公司遠景目標是做嬰童食品第一大品牌,未來奶粉只是其眾多業務的一塊,而第一步就是在短期內超越外資、實現奶粉第一地位的確立。公司14年將核心從產品、渠道和管理三個維度發力:1)產品上針對當前的價格空白推出更多的子品牌,以最大化其市場覆蓋面,搶占市場份額;2)針對不同渠道推出相應的SKU,以最小化新興渠道對傳統渠道的沖擊,提升各個渠道的積極性和運營效率;3)通過業務骨干持股等變相股權激勵方式,使員工與上市公司利益綁定更為緊密,刺激員工干勁,未來也不排除其他激勵方式的推出。

　　長期看好運營效率提升下盈利能力的改善,預計14年EPS1.33元

　　公司60%以上毛利率和僅11.7%的凈利率為未來盈利提升提供巨大彈性(凈利率顯著低于同行),我們長期看好公司盈利能力的持續改善。預計13-15年EPS分別為1.13、1.33和1.86元,考慮到短期行業的增長壓力,給予短期“增持”,長期“買入”的評級。