自紅杉資本的合作終止后，飛鶴國際(下稱“飛鶴”，ADY.NYSE)的資金鏈一直飽受關(guān)注。

　　8月1日晚間，飛鶴宣布，已出售位于黑龍江的兩家牧場全部股權(quán)，出售價(jià)格在1.318億美元左右，其中包括1780萬美元現(xiàn)金和六個(gè)季度的生鮮奶供給(價(jià)值約1.14億美元)，出售的兩家企業(yè)為飛鶴(甘南)歐美國際示范牧場和飛鶴(克東)歐美國際示范牧場。

　　受此消息影響，飛鶴當(dāng)天股價(jià)下跌6%。

　　“并不意外的出售計(jì)劃”

　　美國羅仕證券中國研究部證券分析師周浩在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時(shí)稱，對飛鶴出售牧場消息并不感到意外。

　　2009年8月，飛鶴接受紅杉6300萬美元的投資時(shí)，當(dāng)時(shí)雙方約定，未來兩年的業(yè)績達(dá)不到約定水平時(shí)，飛鶴將以130%的溢價(jià)回購。但在今年2月，飛鶴的業(yè)績未達(dá)雙方的約定，紅杉宣布中止合作，但并未要求飛鶴以溢價(jià)回購，只是要求在一年內(nèi)分四期歸還6300萬美元及相應(yīng)利息，兩年半的投資“竹籃打水一場空”。(詳見《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》2月11日)

　　羅仕證券對飛鶴的一份分析報(bào)告指出，由于飛鶴將回購紅杉所持的262.5萬股，將在2011年3月31日，2011年9月30日，2011年12月31日，2012年3月31日分四期支付紅杉大約6500萬美元(含等額本金和1.5%的應(yīng)計(jì)利息)。飛鶴沒有透露如何融資贖回這些股份，因此，羅仕證券預(yù)測飛鶴將主要依靠現(xiàn)有現(xiàn)金流和包括牧場和多余生產(chǎn)設(shè)施在內(nèi)的可剝離資產(chǎn)，也會考慮相應(yīng)的銀行借貸。

　　本報(bào)致電飛鶴副董事長劉華，對方未對此事作出回應(yīng)。

　　飛鶴在公告中稱，此項(xiàng)交易有助于提高該公司資產(chǎn)流動性，減少財(cái)務(wù)杠桿，在保證該公司獲得高品質(zhì)生鮮奶的同時(shí)，還能省去公司在養(yǎng)殖場的運(yùn)營支出。未來該公司將把業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)放在嬰兒奶粉制造和營銷上面。

　　飛鶴的官網(wǎng)資料顯示，該公司共擁有5個(gè)牧場，分別在黑龍江省甘南、龍江、齊齊哈爾、拜泉和克東地區(qū)。周浩告訴本報(bào)，“本次出售的兩個(gè)牧場是示范牧場，其余的牧場則規(guī)模較小。”

　　周浩認(rèn)為，從企業(yè)的層面，這是一個(gè)正面的信息，出售牧場的原因可能不止一個(gè)，但無論如何，此舉將緩解飛鶴的財(cái)務(wù)緊張狀況，增加資金流動性。另一方面，企業(yè)也能夠減少經(jīng)營牧場的資金，讓專業(yè)的公司管理牧場，這是相對理想的狀態(tài)。

　　據(jù)一位接近飛鶴的人士透露，飛鶴此前建立牧場主要是希望通過示范效應(yīng)帶動社會資本在當(dāng)?shù)匕l(fā)展奶業(yè)。如今這一示范效應(yīng)已經(jīng)初具效果，當(dāng)?shù)爻孙w鶴牧場外，也出現(xiàn)了成規(guī)模效應(yīng)的社會牧場。近日，飛鶴邀投資者高盛高華、奧本海默、羅仕證券、GAMCOInternational等組成的聯(lián)合考察小組參觀了牧場及產(chǎn)業(yè)基地，也希望借此吸引國際資本投資中國奶業(yè)。

　　中小奶企的困境

　　事實(shí)上，在爆發(fā)三聚氰胺和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等多宗丑聞后，中國奶業(yè)在國際上亦飽受詬病。飛鶴也正巧是在海外上市中國企業(yè)所遇困境的一個(gè)縮影。

　　目前飛鶴的二季報(bào)尚未披露，已經(jīng)披露的一季度財(cái)報(bào)顯示，其間該公司的營收7640萬美元，比去年同期的8140萬美元下降了6%;品牌奶粉營收4790萬美元，比去年同期的6480萬美元下降了26.1%;凈利潤僅僅470萬美元，比去年同期的550萬美元下降了14.5%。以此來看，能否按期歸還紅杉的6300萬美元的資金尚成問題。

　　周浩告訴記者，分析飛鶴一季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，飛鶴的管理層正在有意識地收縮戰(zhàn)線。在業(yè)務(wù)方面，飛鶴已經(jīng)擺脫了剛上市時(shí)急功近利的情緒，不再一味地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場份額，轉(zhuǎn)而盡力在自己有優(yōu)勢的二三線城市精耕細(xì)作;在成本方面，一季度的成本下降了很多，本次出售牧場也可以繼續(xù)控制成本。

　　事實(shí)上，翻查目前已上市的二線乳企股價(jià)，自年初至今，其中大部分都處于市值下跌的慘景中。其中除了皇氏乳業(yè)(002329,股吧)(002329.SZ)因?yàn)槌⑾碌?0.2%外，雅士利(01230.HK)、澳優(yōu)(01717.hk)分別下跌33.6%和16.3%，剛剛上市滿三月的貝因美(002570,股吧)(002570.SZ)也下跌11.5%。

　　私募股權(quán)機(jī)構(gòu)清科研究中心消費(fèi)品行業(yè)分析師徐衛(wèi)卿告訴記者，在乳業(yè)競爭異常慘烈的大環(huán)境下，一些中小企業(yè)面臨著生死淘汰。對于魚死網(wǎng)破的企業(yè)來說，如果不想退市，走向與大企業(yè)的合作是必然之路。