2015 年市場規模將達740 億 較11 年增長85%

　　我國嬰幼兒奶粉市場過去5 年快速發展,11 年市場規模達400 億,5 年CAGR 為22%。我們預測到15 年嬰幼兒奶粉市場容量將達到740 億,年增長率16%,銷量從44 萬噸達到73 萬噸,年增長率12%,價格的貢獻年均在3%以上。增長動力來自穩定的出生率和龐大的人口基數,生育高峰,城市化率和購買能力不斷提高帶來的產品升級和價格提升空間。

　　市場集中度逐年提高 龍頭地位仍不顯著

　　目前我國嬰幼兒奶粉企業約110 家,在經歷了三聚氰胺事件和去年三部牽頭的行業整頓后,大量中小企業被淘汰,行業集中度逐年提高。但行業前五各自市占率在10%-17%之間, 缺少絕對龍頭,惠氏被雀巢收購后行業格局或將改變。

　　高利潤空間在超高端市場 但外資占據絕對優勢

　　過去五年,超高端(300 元+/900g)嬰幼兒奶粉市場增長遠超行業整體水平,05-09 年復合增長率為49%,11 年總額約230 億,行業占比超50%,利潤占比更高。但高端、超高端市場中,外資品牌占有率超80%,占據絕對優勢。

　　中資外資陣營正面競爭將加劇 國產品牌在分化

　　目前外資陣營約占60%的市場份額,優勢是品牌價值、口碑, 研發和定價能力,優勢區域在一線城市和高端市場;國產品牌優勢在渠道的廣度和深度,二三線城市占有率高。未來外資品牌的主要發展戰略是渠道下沉;而國產品牌正逐漸改變粗放型增長模式,加強品牌營銷,爭奪高端市場。未來中外資陣營在高端市場和二三線城市的正面競爭會不斷加劇。我們認為,在競爭和成本壓力的作用下,國產品牌已在分化, 部分上市公司收入增速明顯下滑,更多小企業將被淘汰,龍頭公司的市占率將不斷提高,優勢更加明顯。

　　維持伊利“買入”評級 關注貝因美的中長期機會

　　伊利在嬰幼兒奶粉市場具有明顯的渠道和規模優勢,也具有一定的品牌優勢和研發實力,我們看好公司奶粉業務未來的增長潛力和提升空間。預測12-13 年EPS 為0.93、1.25 元(按增發后股本),維持“買入”評級。

　　貝因美大股東的不斷增持緩解減持壓力,考慮到行業高景氣度和市場地位,全年10%-15%的業績增長還是可以期待的。中長期看,公司在營銷層面存在較大的改善空間,是值得關注的品種。預測12-13 年EPS 為1.14、1.34 元,建議“增持”。