◆十八屆三中全會(huì)決定啟動(dòng)實(shí)施“單獨(dú)”二胎政策

2013 年11 月15 日，新華網(wǎng)公布了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，其中有關(guān)人口與計(jì)劃生育的內(nèi)容如下：“堅(jiān)持計(jì)劃生育的基本國(guó)策，啟動(dòng)實(shí)施一方是獨(dú)生子女的夫婦可生育兩個(gè)孩子的政策，逐步調(diào)整完善生育政策，促進(jìn)人口長(zhǎng)期均衡發(fā)展。”我們認(rèn)為本次單獨(dú)二胎的放開(kāi)無(wú)論力度還是節(jié)奏都是超預(yù)期的：其并無(wú)放開(kāi)區(qū)域和時(shí)間限定，更大的可能性是全國(guó)市場(chǎng)在較短時(shí)間內(nèi)逐步放開(kāi);同時(shí)政策放開(kāi)的節(jié)奏也加速，我國(guó)計(jì)劃生育從1980 年到2011 年全國(guó)雙獨(dú)二胎放開(kāi)歷時(shí)30 年，雙獨(dú)政策從地方到全國(guó)統(tǒng)一放開(kāi)也經(jīng)歷了十幾年,而從雙獨(dú)到單獨(dú)的放開(kāi)則僅間隔3 年。

◆政策放開(kāi)貢獻(xiàn)增量20%左右，頭幾年集聚效益下增量更顯著我們預(yù)計(jì)政策放開(kāi)后我國(guó)每年新生嬰幼兒數(shù)量新增20%左右：考慮到夫妻需有一方是獨(dú)生子女的硬約束，我們認(rèn)為中短期受惠人群范圍主要集中于80-85 年的城鎮(zhèn)夫婦(85 后一般還在生一胎，80 前還未實(shí)施計(jì)劃生育不滿足條件)，其第一胎子女一般在5-10 歲左右。我國(guó)5-10歲的城鎮(zhèn)獨(dú)生子女兒童大概2700 萬(wàn)，我們假設(shè)該群體父母中有50%符合條件且有意愿在5 年內(nèi)陸續(xù)生二胎，則政策放開(kāi)后5 年平均新生嬰幼兒規(guī)模將從現(xiàn)在1600 萬(wàn)提升300 萬(wàn)左右至1900 萬(wàn)，整體增量20%左右。但考慮到政策放開(kāi)頭幾年存量育齡婦女補(bǔ)償性生育集中釋放，預(yù)計(jì)政策放開(kāi)時(shí)點(diǎn)后的1-2 年內(nèi)的增量要高于這一水平。

◆新時(shí)代二胎消費(fèi)能力更強(qiáng)，推動(dòng)行業(yè)消費(fèi)升級(jí)繼續(xù)

我們認(rèn)為本輪二胎放開(kāi)過(guò)程中國(guó)產(chǎn)龍頭將更受益：1)單獨(dú)二胎放開(kāi)核心影響消費(fèi)能力更強(qiáng)的城鎮(zhèn)居民，行業(yè)消費(fèi)升級(jí)加速，奶粉行業(yè)的增量亦將高于人口增量，擁有品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭受益;2)政策對(duì)三四級(jí)城市的生育影響高于一二線城市，一方面雙獨(dú)放開(kāi)后一二線城市生育率已有所體現(xiàn)，另一方面生活壓力和生育理念決定三四線城市二胎生育意愿更高，而在這些市場(chǎng)中國(guó)產(chǎn)龍頭貝因美、伊利擁有更強(qiáng)的渠道滲透力和品牌力。

◆奶粉全行業(yè)利好，成長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變推動(dòng)行業(yè)估值重塑

考慮到政策出臺(tái)進(jìn)度和生育周期，我們預(yù)計(jì)政策對(duì)行業(yè)和上市公司的影響將在2015 年后體現(xiàn)，雖然短期業(yè)績(jī)難以體現(xiàn)，但行業(yè)估值有望重塑。

貝因美、伊利和光明均將受益于板塊估值提升，首推貝因美，建議14 年估值30 倍。